19

Nov

2018

環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)分化 固廢板塊現(xiàn)金流可圈可點(diǎn)

今年上半年，受去杠桿加碼、PPP清庫(kù)等政策影響，環(huán)保行業(yè)A股公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)分化。

在市場(chǎng)融資環(huán)境趨緊的大背景下，有行業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為，目前階段現(xiàn)金流成為外界關(guān)注環(huán)保公司業(yè)績(jī)成色的一項(xiàng)極為重要的權(quán)重因素?！耙訮PP模式為主的公司，是離不開(kāi)大量資金撬動(dòng)的。在當(dāng)前去杠桿的情況下，加之現(xiàn)金流緊張，的確難以實(shí)現(xiàn)此前幾年的高速增長(zhǎng)?！蹦炒笮退幚砥髽I(yè)董秘對(duì)記者表示，公司目前的一個(gè)戰(zhàn)略是，EPC、BOT、PPP等模式多樣發(fā)展，以期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。

資金面致各板塊經(jīng)營(yíng)分化

“隨著近年來(lái)環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式由EPC向PPP過(guò)渡，其中高額融資經(jīng)營(yíng)、受制于政府財(cái)政資金趨緊等因素的環(huán)保企業(yè)開(kāi)始受到影響?！蹦橙绦袠I(yè)分析師對(duì)記者表示，加上銀行信用體系收縮等與政策聯(lián)系緊密的屬性，環(huán)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益客觀上會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

反映在財(cái)報(bào)上就是，以前述商業(yè)模式為主的企業(yè)大多存在不同程度的業(yè)績(jī)下滑，而受去杠桿影響較小的環(huán)衛(wèi)、固廢等企業(yè)則在政策以及市場(chǎng)選擇等共同作用下，出現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在目前已披露半年報(bào)的約60家環(huán)保類(lèi)公司，近六成業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，約四成下降。具體到個(gè)股，如中持股份、國(guó)禎環(huán)保、天壕環(huán)境、津膜科技、博世科等上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^(guò)100%，而盛運(yùn)環(huán)保、科融環(huán)境、永清環(huán)保等則出現(xiàn)虧損。

若按環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式分類(lèi)來(lái)看，分化跡象同樣顯著。如PPP業(yè)務(wù)權(quán)重較高的工程類(lèi)公司業(yè)績(jī)下滑比較明顯，虧損幅度多集中在30%左右。運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司則表現(xiàn)較為穩(wěn)定，固廢企業(yè)尤為突出。

在固廢板塊(包括危廢、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)等)，以高能環(huán)境為例，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.78億元，同比增長(zhǎng)59.64%;凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)130.03%，主要系土壤修復(fù)、垃圾焚燒、危廢處置三大板塊項(xiàng)目進(jìn)展順利。報(bào)告期內(nèi)，工業(yè)環(huán)境板塊新增訂單13.42億元，截至報(bào)告期末，尚可履行的工業(yè)環(huán)境訂單39.26億元。此外，公司上半年的工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)毛利率(34.75%)也高于其他兩大業(yè)務(wù)板塊。針對(duì)環(huán)保行業(yè)多家企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)這一現(xiàn)象，公司表示，“嚴(yán)格管控項(xiàng)目質(zhì)量和進(jìn)度，尤其對(duì)于PPP項(xiàng)目，原則上只做經(jīng)營(yíng)性PPP項(xiàng)目，并確保項(xiàng)目可融資性?！?/p>

類(lèi)似的，偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、東江環(huán)保、中國(guó)天楹等固廢企業(yè)在上半年也實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊的增速則略有下降。有行業(yè)研報(bào)認(rèn)為，在環(huán)保嚴(yán)查的基調(diào)下，2017年是監(jiān)測(cè)設(shè)備采購(gòu)窗口爆發(fā)期。去年同期，以雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保等為樣本的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了板塊近30%的平均增速。到了今年上半年，由于處在環(huán)保督查落實(shí)階段，增速則回落至約24%。

資金緊缺的高杠桿水處理類(lèi)型公司，由于受制于PPP業(yè)務(wù)環(huán)境，整體的利潤(rùn)增速較去年同期PPP模式高爆發(fā)期時(shí)的增速明顯下滑。而水務(wù)企業(yè)的平均增速由去年同期的15%左右增加了約5個(gè)百分點(diǎn)。分析師認(rèn)為，水務(wù)公司相對(duì)而言現(xiàn)金流會(huì)更充沛一些，業(yè)務(wù)模式上也在積極拓展水處理以及固廢領(lǐng)域。

一家西南地區(qū)水處理上市公司董秘對(duì)記者坦言：“市場(chǎng)資金緊張已不是秘密，我們目前的項(xiàng)目較基準(zhǔn)利率上浮10%至20%的都有，當(dāng)然像自來(lái)水這些項(xiàng)目會(huì)少一點(diǎn)，7%左右?！?/p>

投資機(jī)構(gòu)關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量

融資成本上升，資金鏈端承壓后“黑天鵝”事件頻發(fā)?；诖?，環(huán)保公司現(xiàn)金流情況值得關(guān)注。多位受訪的行業(yè)分析師對(duì)記者表示，在資金緊缺的背景下，現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)類(lèi)環(huán)保企業(yè)更值得優(yōu)先關(guān)注，“核心在于風(fēng)險(xiǎn)更低，現(xiàn)金流持續(xù)性更好”。

環(huán)保各細(xì)分板塊中，固廢板塊的現(xiàn)金流表現(xiàn)較為不錯(cuò)。按經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的同比增幅為基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，東江環(huán)保、高能環(huán)境成為為數(shù)極少的上半年增幅在200%以上的公司。

以東江環(huán)保為例，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.6億元，同比增18.4%;凈利潤(rùn)2.7億元，同比增20.8%。公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額接近3億元，同比增幅達(dá)232%。透過(guò)半年報(bào)可知，東江環(huán)保在報(bào)告期內(nèi)加快了銷(xiāo)售收入的回款，同時(shí)增加了預(yù)收賬款。數(shù)據(jù)顯示，公司期末預(yù)收賬款合計(jì)1.58億元，較期初增加了14%;應(yīng)收賬期末余額則是3.51億元，較期初減少近兩成。

在該階段對(duì)現(xiàn)金流質(zhì)量的偏好體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)上。國(guó)泰君安研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)金流良好、業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)的環(huán)保運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司得到更多機(jī)構(gòu)的青睞。如東江環(huán)保的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持股市值由今年一季度的2.4億元增至二季度的5.5億元;瀚藍(lán)環(huán)境的重倉(cāng)持股基金數(shù)由0只增至9只。

某固廢領(lǐng)域上市公司證代告訴記者：“從運(yùn)營(yíng)回款角度看，固廢落后于水務(wù)，但優(yōu)于水處理、大氣治理以及監(jiān)測(cè)設(shè)備等?！?/p>

記者統(tǒng)計(jì)了已披露的環(huán)保企業(yè)半年報(bào)，以較為直觀的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，排名前5的分別是錢(qián)江水利、南方匯通、高能環(huán)境、富春環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為24天、26天、29天、33天、34天，各自代表從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的相應(yīng)時(shí)間。其中，前兩者分別為水務(wù)、膜業(yè)務(wù)企業(yè)，后三者則均主營(yíng)固廢。

不過(guò)，光大證券分析師提醒，整體上大部分環(huán)保公司仍面臨加杠桿難，還需對(duì)PPP項(xiàng)目質(zhì)量、地方政府信用等進(jìn)行考量。另外，一些公司為了規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)，采取降速經(jīng)營(yíng)等措施，所以今年依然需要警惕業(yè)績(jī)“地雷”。